股票600312:江浙、长江中游等可配置省区的城投债供给大多也在减少

2022-08-05 17:50:47 by Admin 权证法规
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  信息或事件:再现全面配置行情,估值及利差逼近历史低点7 月再现3-4 月行情,各券种的估值、利差均大幅走低。当前,中短票及城投债AAA1Y、3Y、5Y 估值所处历史分位点已经低于2%,商业银行债3Y 以下估值处于5%分位点,二级债以及永续债AAA、AA+等级处于10%分位点。

      从利差所处分位点来看,中短票、城投债低于3%,商业银行债多在5%以下,二级债低于2%,永续债短久期在10%以内,3Y 已经创历史新低。

      简评:

      一、全面配置行情再度出现,估值利差逼近历史低点回溯今年的配置节奏:

      (1)3 月开启全面配置行情,各等级、各久期券种估值全面下行,利差也持续压缩,市场频现城投“抢配”

      情况,至5 月中旬达到极低点,具体数据来看,中短票AAA+至AA 估值基本均压至5%以下,商业银行普通债估值基本压至5%以下,二级债、永续债也到达20%以下分位点。

      (2)5 月中旬至6 月,各券种开始反弹调整,如我们5 月报告《关注估值的的反弹调整》中提及,市场有有两个边际变化出现,将对反弹行情形成支撑。简单来说,一方面是商业银行配债资金的阶段性分流(配合地方专项债快速发行、信贷在政策支持下回暖放量),另一方面,政策暖风频吹使得部分资金的风险偏好有所抬升,抱团配置有一些边际松动。比如贵州、天津两地,部分城投主体的利差/估值修复非常明显,集中配置策略的松动为前期过度配置的品种带来反弹压力。

      (3)6 月中旬,我们在报告《流动性行情尚未结束,利差仍有压缩动力》中提到:未来1-2 月内,利差/估值“压缩-反弹-压缩”的趋势将一再上演,其本质原因是流动性行情仍在持续推进,未到结束之时,所以一经估值反弹调整,欠配动力下资金将沿着“先短后长”、“流动性优先”的顺序将反弹部分再次抹平。

      从市场实际演进来看,6 月前三周反弹较为明显,第四周开始反弹趋势渐缓,7 月以来全面配置的行情再度开启。以7 月末数据来看,当前估值水平已经比3-4 月低点进一步压低(中短票低20BP、二级债低20-25BP、永续债低20-25BP),利差也相较3-4 月收缩5-10BP 左右。

      二、城投净融缩量伴随分化,低险偏好资金无米难炊从全口径信用债来看,至7 月末,今年净供给较去年有7%左右的降幅,降幅主要由城投贡献,净融资同比缩减24.5%,降幅比6 月进一步走阔(19.0%)。

      隐债化解框架下,城投zj供给大幅放量可能性下降,结合4 月央行“保障城投合理融资”的表态,我们认为今年城投债净供给将维持在10%的增速,与社融相匹配更为合理,在近期报告《财政再提问责,城投债净融已趋势下降?》中,我们测算今年城投债净供给可能在1.5-1.7 万亿之间。

      净供给缩量同时伴随各省分化,进一步使得投资者可配置的范围有限。一级发行仍在偏紧状态,资金出于违约规避考虑,选择城投优于产业,出于估值波动考虑,选择江浙、长江中游省份优于尾部净偿还区域,今年的情况是,尾部区域存量债持续压降的同时,江浙、长江中游等可配置省区的城投债供给大多也在减少,虽然也有增长较为突出的区域,比如河南、河北,但基数非常小,增量合计不过300 亿元,而江浙两省净融资规模较去年减少了约3800 亿元。可选资产的进一步减少使得资金今年资产荒体感强烈,并且从3 月以来一直持续。

      三、资金面宽裕杠杆上台阶,流动性支持资产荒延续我们在之前的资产荒深度报告中提出了一个三维观察框架,简单来说,即是以(1)资金体量(M2、银行对非金融部门及住户负债)、(2)资产供给(社融代表全口径资产)的情况来反应资产荒的进程以及严重程度,同时,(3)风险偏好使得机构在全市场供给的资产中只能挑选一部分,风险偏好的降低使得资产荒体感更加突出,风险偏好升高使得资产荒得到缓释。观察当前市场,资金体量增速在向上突破,而社融依然筑底。

      再看市场情绪方面,质押式回购30 日均线仍在上探,7 月25 日单日规模达到6.8 万亿元,显示资金加杠杆情绪高涨;货基份额6-7 月快速增长,达到10.61 万亿份。无论是宏观数据还是微观数据,均显示当前资金购买力较强、配置需求较大,而资产的供给仍在低位,支持资产荒行情延续。

      四、后市行情幅度不可高估,关注边际变量演化发酵当前已经进入资产荒后半程,从历史经验来看,这个时候流动性仍充裕、社融筑底但未明显回暖、各资产估值已经到达极低水平,对于投资者来说,配置需求仍在、下沉选券较难,所以一旦中高等级zj期限利差走阔,配置压力就会将其抹平。

      7 月份短久期下行幅度明显更大,预计8 月将是短久期券种估值压低企稳、核心券种(中高等级zj、非政策银行金融zj等)期限利差抹平的组合,然后底部盘整,等待流动性边际改变信号触发情绪反弹。

      除了历史经验的运用以外,我们也应关注到当前市场上的一些边际变化仍在演进:

      (1)关注民营企业zj融资支持政策后续落地效果。3 月金稳会提及“货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长”、“及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”等内容,之后证监会加快政策制定,于7 月下旬发布《关于推动zj市场更好支持民营企业改革发展的通知》。

      2018 年以来民企zj融资基本处于净压降状态,尤其是地产频繁暴雷后,市场上大部分民企都被机构规避,若支持政策扎实落地,或将对市场风险偏好的抬升有所助益,相应的,可配置范围扩大后,会对资产荒起到缓释作用。

      (2)即使发行端紧调控趋势未改,但在欠配推动之下,大部分区域城投利差仍在下行。从今年利差变化来看,陕西AA、江西AA、安徽AA、河北AA+配置力度非常大。虽不同的机构对城投下沉有不同的看法,具体下沉到何处也大相径庭,但对比去年与今年市场交易的结果,今年下沉幅度有所加大,风险偏好的提升有助于资产荒缓解,这与(1)的逻辑相同。

    风险提示:民企融资政策推进不如预期、超预期违约、货币政策转向。,现价11.49,下一秒11.28成交。散户大部分只会现价成交,闪电卖出。都不会设价格的。显然有暗桩利用成交机智制造恐慌 ,显然有暗桩啊!你看那几个价位,显然不是散户挂的。然后上板后的封单,显然也有引导 ,我尾盘又接回来了 ,这届散户不行,太怂 ,恭喜 严含质

,权证是一种契约。不什么价值的。
股票是股份有限公司出资人向发行的股份凭证。
zj的本质是债的证明书,具有法律效力。zj购买者与发行者之间是一种zj债务关系,zj发行人即债务人,投资者(或zj持有人)即债权人,这个概率,应该不足1/1000的。,传音的开机动画方面,也遭到了华为的起诉。,因为有一些昂贵的零件被替换掉了。这次苹果为了保证性价比,将一些不必要而且昂贵的材料替换为了成本较低的材料。,0以上是优选股票网为您展示的有关股票600312:江浙、长江中游等可配置省区的城投债供给大多也在减少的全部信息,希望对您有所帮助。